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老龄化加速叠加人均可支配收入提升助推国内膳食补充剂市场规模持续增长：根据中商产业研究院数据，我国膳食补充剂行业市场规模从2010 年的743.1 亿元增长至2020 年的1938.0 亿元，年均复合增长率超10%。随着老龄化加速、民众健康意识增强以及人均可支配收入增长，国民在膳食补充剂上消费提升将带来市场规模的持续扩张。据WHO 预测，到2050 年中国60 岁以上人口将达到35%，作为医药健康产品最大的消费群体，这部分人群占比提升将推动医疗保健需求持续扩张；国内居民可支配收入也在持续上升，为日益增长的医疗保健需求打下物质基础。此外，2022 年国内膳食补充剂人均消费金额仅为22 美元，是美国的1/5，有较高提升空间（数据来源自汤臣倍健2022年年报）。

品牌优势叠加渠道资源，21 金维他产品矩阵带来新增长：公司专注于维生素与矿物质补充剂领域，主力产品21 金维他·多维元素片（21）多年深耕国内市场，积累了较高的品牌认知度和产品认可度，并获得2021 年度中国非处方药产品综合统计排名的第5 名。同时公司具有完善的渠道体系以赋能产品快速精准触达终端消费者：1）线下渠道，建立以华东地区为主、国内其他区域全覆盖的格局；2）新渠道领域，加大在阿里和京东等线上平台投入力度，与小米集团等新兴经济体跨界营销，提高触达消费者的精准度。基于公司独树一帜的品牌和渠道优势，公司面向不同年龄段人群多样化的维矿需求，提供更加细分、更加精准的维矿类产品，形成21 金维他·产品矩阵。此外，公司还布局了益生菌产品系列，以及其他在研产品，产品梯队逐渐壮大。

募投项目：围绕主业，提升产能应对中短期业务体量提升，加强研发创新能力提升远期竞争力。公司本次拟公开发行不超过8,913.86 万股人民币普通股（A 股）股票，募集资金扣除发行费用后拟投资于以下项目：1）维矿类 OTC产品智能化生产线技改项目，旨在突破产能瓶颈、扩大生产能力；2）保健食品智能化生产线技改项目，旨在基于共性关键技术体系，进一步丰富产品品类，实现更广泛的渠道和人群覆盖；3）民生健康研发中心技改项目，旨在全面提升公司研发实力，促进公司的可持续发展。

投资建议：公司上市后6-12 个月合理市值区间为23.90-28.11 亿元。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润为0.92、1.09、1.28 亿元。基于现金流折现估值和可比公司市盈率两种方法，我们测算公司发行股票后6-12 个月的远期整体公允价值区间为23.90-28.11 亿元，对应每股价值区间为6.70-7.88 元。该市值对应2022 年扣非归母净利润的市盈率34.00-39.99 倍PE，对应2022 年归母净利润的市盈率30.26-35.59 倍PE，对应2023 年归母净利润的市盈率25.98-30.55 倍PE。

风险提示：盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险、竞争加剧风险、在研OTC 药品审批审评风险、新品推广不及预期风险、原材料供应及价格波动风险。

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